ЕЦБ не предложил реальных действий

03.08.2012
26 июля президент ЕЦБ Марио Драги, казалось, рисовал линию на песке. В своей неофициальной речи в Лондоне он высказался с несвойственной ему ясностью: «ЕЦБ готов предпринимать любые действия для того, чтобы сохранить евро. И поверьте мне, этих действий будет достаточно». Однако рынки остались в неведении относительно того, какие меры могут быть приняты. Спекуляции на эту тему простирались от сокращения ставок и нового раунда предоставления долгосрочных займов банкам до покупок облигаций периферийных стран и выдачи Европейскому стабилизационному механизму (ЕСМ) банковской лицензии. Инвесторы с нетерпением ждали пресс-конференцию ЕЦБ, состоявшуюся в четверг.

Драги нажал на тормоз…

26 июля президент ЕЦБ Марио Драги, казалось, рисовал линию на песке. В своей неофициальной речи в Лондоне он высказался с несвойственной ему ясностью: «ЕЦБ готов предпринимать любые действия для того, чтобы сохранить евро. И поверьте мне, этих действий будет достаточно». Однако рынки остались в неведении относительно того, какие меры могут быть приняты. Спекуляции на эту тему простирались от сокращения ставок и нового раунда предоставления долгосрочных займов банкам до покупок облигаций периферийных стран и выдачи Европейскому стабилизационному механизму (ЕСМ) банковской лицензии. Инвесторы с нетерпением ждали пресс-конференцию ЕЦБ, состоявшуюся в четверг.

Только для того, чтобы снова убрать ногу с педали и…

Драги, выглядевший напряженным по время конференции в четверг, не подтвердил сказанное им ранее какими-либо действиями. Он отметил, что был удивлен интересом СМИ и общественности к вопросу о выдаче ЕСМ, который должен быть запущен в сентябре, банковской лицензии. Не ЕЦБ будет решать это, но именно ЕЦБ должен определить, будет ли ЕСМ юридическим контрагентом ЕЦБ. Драги исключил эту возможность.

Наиболее четко Марио Драги высказался относительно покупок ЕЦБ облигаций: «Совет управляющих, в обязанности которого входит поддержание ценовой стабильности в среднесрочной перспективе и который обладает независимостью в вопросе определения денежно-кредитной политики, может совершать операции на открытом рынке в размерах, соответствующих его целям». Это касается программы рынков ценных бумаг (Security Markets Programme) ЕЦБ, согласно которой центробанк может покупать государственные облигации на вторичном рынке с целью снижения доходностей. Эти действия не предпринимались с февраля. Но есть один нюанс: во время ответов на вопросы Драги отметил, что объем программы SMP будет ограничен и, в отличие от прошлых покупок, программа впредь будет распространяться только на краткосрочные облигации. Очевидно, что ЕЦБ хочет финансировать правительства только в краткосрочной перспективе для того, чтобы сохранить мотивацию к снижению дефицита бюджетов и внедрению структурных реформ. Другой недостаток программы заключается в том, что облигации, которыми владеет ЕЦБ, приоритетнее облигаций в собственности частного сектора. Поэтому в случае реструктуризации долга частный сектор пострадает сильнее, если ЕЦБ будет покупать долгосрочные облигации. Это и стало проблемой во время реструктуризации долга Греции. По словам Драги, вопрос приоритетности будет решен, но не ясно, как.

Разочаровать рынки

Обещания Драги явно разочаровали рынки: на новостях с пресс-конференции акции европейских компаний упали более чем на 3,5%, при этом акции компаний Италии и Испании упали более чем на 5%; доходности десятилетних облигаций Италии выросли более чем на 30 б.п. до 6,2%, Испании – на 25 б.п., приблизившись к отметке в 7%. Вследствие того, что программа SMP теперь ориентирована на краткосрочные облигации, доходности двухлетних облигаций Испании и Италии упали. Таким образом, обе страны по меньшей мере должны сохранить доступ на долговой рынок.

Более значительное влияние на рынки может оказать заявление о дальнейших нестандартных мерах денежно-кредитного стимулирования, которое может быть сделано в ближайшие недели. Но мы смотрим на это скептически. Многие варианты (более длительные займы банкам, сокращение ставок, выдача ЕСМ банковской лицензии, скоординированная покупка облигаций ЕЦБ и фондами финансовой помощи), скорее всего, окажут слабое действие, спровоцируют разногласия внутри ЕЦБ (и среди членов еврозоны) или потребуют много времени на внедрение.

Йост ван Линдерс
специалист по инвестиционной стратегии и распределению активов BNP Paribas Investment Partners